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如何尋找A股中的現金奶牛——2019.6月2周評

時間:2019/6/18 12:38:05 來源:東方財富網 責編:采編 閱讀量:1094

??一、 市場概述  本周(6.10-6.14)市場繼續在上下兩缺口之間做無序來回波動,存量博弈格局短期依舊難以改變,5月份經濟數據總體差強人意,除消費真正靠CPI上升拉動外,幾無亮點。外圍不確定因素仍存,市場依然在繼續等待中……  下圖是6月

  一、 市場概述

  本周(6.10-6.14)市場繼續在上下兩缺口之間做無序來回波動,存量博弈格局短期依舊難以改變,5月份經濟數據總體差強人意,除消費真正靠CPI上升拉動外,幾無亮點。外圍不確定因素仍存,市場依然在繼續等待中……

  下圖是6月第一周市場各主要指數表現:

  本周重大消息面:

  1)5月宏觀經濟數據出爐:消費回暖房地產投資銷售雙雙回落

  國家統計局公布的5月經濟數據顯示,經濟繼續運行在合理區間。當月消費數據有大幅好轉,但固定資產投資工業數據不及市場預期。

  5月份,社會消費品零售總額32956億元,同比增長8.6%,增速比上月加快1.4個百分點。全國規模以上工業增加值1-5月份同比增長6.0%,增速比1-4月份回落0.2個百分點。

  投資方面,1-5月全國固定資產投資(不含農戶)217555億元,同比增長5.6%,增速回落0.5個百分點;房地產開發投資46075億元,同比增長11.2%,增速回落0.7個百分點。

  總體來說,5月份國民經濟繼續運行在合理區間,消費增速回暖明顯,工業有所承壓,投資結構出現分化。

  2)5月M2同比增長8.5%,人民幣貸款增加1.18萬億元

  央行公布5月金融數據:中國5月社融規模增量為1.4萬億元,預估為1.41萬億元,前值為1.36萬億元。廣義貨幣(M2)余額189.12萬億元,同比增長8.5%,增速與上月末持平,比上年同期高0.2個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.44萬億元,同比增長3.4%,增速比上月末高0.5個百分點,比上年同期低2.6個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.28萬億元,同比增長4.3%。當月凈回籠現金1167億元。5月新增人民幣貸款1.18萬億元,預估為1.3萬億元,前值為1.02萬億元。

  3)央行新增3000億再貼現和SLF額度

  6月14日央行周五公告,決定于2019年6月14日增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元,加強對中小銀行流動性支持,保持中小銀行流動性充足。

  央行表示,中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品,向人民銀行申請流動性支持。市場分析認為,SLF是最直接的向中小銀行提供流動性的工具,本次將同業存單納入抵押品范圍,將有效穩定市場預期,對金融市場的穩定發展起到積極作用。

  4)中國5月份CPI同比漲幅升至2.7%,創15個月高點

  中國國家統計局周三公布的數據顯示,5月份消費者價格指數(CPI)同比上漲2.7%,漲幅比上月擴大0.2個百分點,為2018年2月以來最高,符合市場預期。

  此前4月份CPI同比上漲2.5%。2018年2月CPI同比漲2.9%,為2013年11月以來最高。統計局新聞發言人付凌暉14日在北京表示,5月份CPI漲幅擴大主要由于食品價格影響,如當月鮮菜價格同比上漲13.3%,鮮果價格上漲26.7%,豬肉價格上漲18.2%。盡管5月份CPI漲幅較上月擴大,但當月核心CPI只有1.6%,扣除食品和能源價格以外的價格水平仍保持基本穩定。付凌暉還表示,中國物價有基礎、有條件保持穩定。

  下圖匯總了申萬一級行業指數6月第二周漲跌幅,有色、食品飲料、建材漲幅居前。

  二、如何尋找A股中的現金奶牛

  本周市場繼續維持牛皮盤整態勢,短期之內似乎還難以看到有打破平衡的可能。至此今年以來指數的反彈仍有15%左右,但指數背后是市場分化嚴重。根據我們的最新統計,截止到最新6月14日,滬深兩市有755只個股自年初以來漲幅小于0,占比全市場比例為20.8%。看到這個數據,不禁令人感慨,在經過不到30年時間的超高速發展,我們的大A股已經有3600多家上市公司,無論是上市公司家數還是總市值規模已經達到全球第二,僅次于美國。

  在此我們強烈感受到隨著科創板和注冊制的推出,上市公司的規模還將繼續高速增長,今后的A股將告別齊漲共跌,就算有牛市,大概率也是結構性牛市,那種雞犬升天,垃圾股滿天飛的全面性牛市將正式成為歷史,這一點,從年初至今仍有20%股票創新低就足以證明全面牛市難以再現。

  既然是結構性牛市,選股就是投資的關鍵步驟,選擇那些真正的好公司,伴隨企業一起成長,分享價值投資豐碩果實。

  那究竟什么樣的企業才是好企業呢?這也是無數股市投資者反復追問的問題。

  這個問題所難也難,說容易也容易。投資之道在于大道至簡,衡量一家企業是否是好企業可以從基本的常識入手,看投入產出比——概括地說,那些成立后投入少而產出多的企業,就是好的企業;那些成立后投入越來越少而產出越來越多的企業,就是最好的企業。

  企業成立后,為了維持企業的生存和發展,有些費用是必須支付的,比如三大期間費用,即管理費用、經營費用、財務費用,為維護企業長期競爭力投入的研發費用、擴大產能的長期資本開支等等……

  企業支出項目雖然多,只要記住一點:從財務的角度講,凡是往外流出的資金,一般來講,在不影響經營和競爭優勢的前提下,越少越好,即巴菲特所說的現金奶牛型公司。

  股神眼中的三種類型公司

  巴菲特將所有公司分為三類型:上等,卓越的公司;中等,良好的公司;下等,糟糕的公司。股神衡量的標準就是:持續追加投入的資本(固定資產)與持續增加的利潤對比計算的投入產出比。

  1)卓越的公司:能夠在幾乎沒有大量資本投入的情況下利潤照樣增長。比如喜詩糖果,1972年巴菲特以0.25億美元收購,35年只追加投入0.32億美元,卻支持公司累計創造稅前利潤13.5億美元。

  2)良好的公司:能夠為股東創造豐厚的利潤回報,卻需要不斷大量追加投入更多的資本。比如1996年巴菲特收購的提供飛行訓練服務的公司Flight Safety,資本支出大部分用于不斷購買飛行模擬訓練器。1996-2007年固定資產凈值增長5.09億美元,累計新增稅前利潤1.59億美元,投入產出比31%,盡管遠遠不如喜詩糖果,但還令人滿意。

  3)糟糕的公司:雖然業務增長很快,但需要投入大量資本來支撐,而且利潤微薄甚至根本沒有利潤。比如1989年巴菲特曾經買入美國航空公司的優先股,差點賠個精光。

  有人把巴菲特將的這三類公司形象比喻成奶牛:卓越的公司吃的是草,擠出的是奶;良好的公司吃的是奶,擠出的也是奶;糟糕的公司吃的是奶。擠出的卻是草。而選企業就是要選出能夠創造現金奶牛型的公司。

  如何衡量投入產出比?

  衡量一家企業的投入產出比,按照股神巴菲特的理解,就是將企業資本開支/稅前利潤,而這兩個指標在財務報表中都能找到。資本開支在我們中國,它的全名叫:購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金,這個科目在現金流量表的“投資活動現金流量”部分可以輕而易舉地找到。

  至于稅前利潤,我們對該指標用稅后利潤也就是凈利潤代替,由此我們就可以建立一個投入產出比數據模型:用企業連續多年的資本開支與其凈利潤總和的占比大小,可以從財務上篩選出投入產出比高的卓越企業。簡言之,那些優秀的、具有持續競爭優勢的企業,資本開支對凈利潤的占比,會非常低。而平庸的公司則恰好相反。

  考慮到個別年份資本開支過大對企業品質判斷的影響,我們采用10年累計數據,目的就是在于觀察時間跨度夠長,分析起來更客觀。

  按照這個思路,我們測試幾家公司,看看這個指標好不好用,能不能說明一些問題:貴州茅臺近10年來資本開支245億,凈利潤1328億,占比18.4%;五糧液10年來資本開支41億,凈利潤645億,占比6.4%,比茅臺還少;格力電器近10年來資本開支254億,凈利潤980億,占比25.9%;美的集團近10年來資本開支343億,凈利潤932億,占比36.8%。

  《巴菲特教你讀財報》這本書告訴我們:當資本開支對凈潤占比低于50%時,這個企業就值得進入我們關注;當數據低于25%時,這就說明企業具有某種持續競爭優勢,非常值得我們在合適的價格上買入并長期持有。

  上述四家公司都是過往A股中的大牛股,由此可見通過觀察和分析資本開支與凈利潤的占比數據,來輔助分析企業品質和做出最有利的投資決策,這個思路是切實可行的——并且這個數據好統計好分析,簡單實用,符合常識。

  當然資本開支/凈利潤這項衡量投入產出比數據并非萬能的,這需要結合不同企業具體所處的發展階段具體分析,單純死摳這個數據很容易將某些初創的優秀企業排除在外。

  最后,有必要再提醒一個投資要點:企業的好壞,是投資決策的必要條件,但還不是必要充分條件——確定企業品質不錯之后,還得看企業估值,再好的企業,也得有一個好的價格才能成就一項好的投資。

  祝投資順利!

(文章來源:云鼎基金

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